2022-03-29民生證券股份有限公司余金鑫對興業銀行(601166)進行研究并發布了研究報告《2021年報詳解：戰略全新氣象，“新五年”再領航》，本報告對興業銀行給出買入評級，當前股價為20.03元。
興業銀行(601166)
事件：3 月 28 日，興業銀行發布 2021 年年度報告。營收 2212.4 億元，YoY+8.9%；歸母凈利潤 826.8 億元，YoY+24.1%；不良率 1.10%(-2BP)，撥備覆蓋率 268.7%(+5.7 pct)。
戰略全面升級，或迎歷史機遇期。 在 2021 年報致辭中，呂董事長用“一張藍圖繪到底”強調了興業銀行的戰略堅持，提出“全力加快數字化轉型”、“三大條線組織體系改革”這兩大戰略舉措；陶行長堅定了“商行+投行”的戰略路線，重申了“三張名片”的戰略定位，力推“數字化轉型”，“干就干好，干必干成”。兩位領導聯手，將戰略轉型向縱深處推進，興業銀行或迎來最佳歷史機遇期。
基本面反轉跡象或已明確。 2021 年營收 YoY+8.9%，環比+0.8 pct，歸母凈利潤 YoY+24.1%，環比+0.6pct，達到 2012 年以來的新高。
規模擴張趨于平穩，凈息差或將觸底。 興業銀行 2021 年平均生息資產YoY+6.5%，與 21H1 基本持平，業已企穩；凈息差 2.29%，同比下降 7BP，較21H1 下降 3BP，盡管負債端成本率同比下行 7BP，但資產端收益率同比下行11BP，從而拖累了凈息差表現。
“ 三張名片“ 漸臻佳境，亮點頻頻。 1）“投資銀行”方面，FPA 增速提升，表外非傳統融資增速大幅提升，投行業務帶動存款大幅增長，子公司營業收入大幅高于集團；2）“財富銀行”方面，財富業務相關規模普遍高增，私人銀行業務發展勢頭迅猛，財富銀行收入占比顯著提升；3）“綠色銀行”方面，綠金融資余額達到 13867 億，相當于表內總資產的 16.1%，已占據領先地位。
報表潔凈度再提升，地產風險可控。 2021 年末房地產表內敞口總體不良率1.34%，對應不良額 221.5 億元。其中，按揭不良率 0.49%，對公房地產貸款不良率 1.08%，據此估算，非標和債券部分合計的不良率約為 6.67%，風險可控。
投資建議：經營景氣見拐點，地產風險亮底牌
董事長行長致辭，打開戰略新氣象； “ 三張名片” 漸臻佳境、亮點頻頻；勇敢披露地產相關敞口及不良情況，報表潔凈度已“ 清澈見底”；在戰略轉型推進的共振下，基本面反轉態勢或較明確。 我們預計 22-24 年歸母凈利潤增速為 25.4%、17.5%、 18.3%，對應 EPS 為 5.0 元、 5.9 元、 6.9 元，2022 年 3 月 28 日收盤價對應 0.6 倍 22 年 PB，維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟形勢下行；信用風險暴露；轉型進度不及預期
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中泰證券戴志鋒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.96%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利827.05億，根據現價換算的預測PE為5.03。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級18家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為31.09。證券之星估值分析工具顯示，興業銀行（601166）好公司評級為4星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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